市場報告

2025年05月26日 | 第19期

伦敦铂金周将铂金基本面讨论置于核心位置。其中，铂金珠宝需求演变与投资需求（尤其是中国市场）成为最受关注的议题。尽管需求有所下滑，中国仍稳居全球铂金消费首位。

中国作为全球最大铂金市场，主导着全球需求走势。在珠宝领域，中国占全球需求四分之一以上，且投资情绪呈现积极态势。鉴于中国的支配性地位，中国需求变化方向基本反映全球趋势，在珠宝市场尤为显著。

今年中国铂金需求指标相对稳健。过去一周多场行业报告强调中国珠宝板块增长潜力。国际铂金协会（PGI）数据显示，中国铂金珠宝加工量于2024年第四季度恢复增长，且2025年第一季度单季加工量或再扩张约50%。当前高企的金价对黄金珠宝需求构成严重威胁，促使批发商更青睐铂金。

据报道，多家企业正于全国展厅增加铂金库存。基准情景假设认为中国铂金珠宝需求今年可能承压，但上述指标为需求上行风险提供支撑（前提是消费者从购买黄金/白金转向铂金的转化率显著提升，而非仅停留在批发层面）。

中国4月铂金进口量达37.1万盎司，创一年新高，但年初至今仍处于5年及10年区间范围内，且较2024年同期低约40%。因此，批发需求的实质性增长尚未完全体现在贸易数据中。

铂金投资潜力受中国税收政策制约。中国投资者无法通过境内铂金ETF进行投资，主要依赖实物条币购买。中国人民银行于2022年重新发行"铂金熊猫币"，每年铸造量的绝大部分仅限中国境内销售。除审美价值外，铂金珠宝本身亦可作为投资工具与价值储存手段。但上周讨论焦点集中于中国复杂的铂金增值税制度——该制度因侵蚀潜在增值收益被视为抑制投资意愿的关键障碍。根据世界铂金投资理事会（WPIC）预测，2025年中国铂金条币（≥500克规格）投资需求将达18.6万盎司的历史新高。铂金条和铂金币加工量的增长可能分流原本用于工业与汽车催化剂终端用途的海绵铂供应。

若基本面支撑力度获认可，铂金涨势或延续。铂金市场已连续三年处于供应短缺状态，持续消耗显性库存。上周铂价显著上涨，2025年基本面预计维持短缺，净需求同比保持稳定，供应端表现疲软为主要驱动因素。若交易商与市场参与者认为当前市场趋紧且库存实质性下降，价格或获进一步支撑。

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